中國債轉股：「殭屍」和指標能杜絕嗎？

中國國務院發佈兩個企業銀行債轉股的指導文件，對市場關注已久的債轉股政策提供了較明確的規則和界定。

這是中國通過推動債務證券化來降低杠桿率、避免債務危機和穩定經濟增長的再次努力。

業者指明確規定政府「不強制」和「不兜底」是跟以前相比最大的區別，批評者則擔心減杠桿目的未達而百姓存款卻被吸去「利益輸送」或餵了「殭屍企業」。

債轉股是常用金融工具之一，把企業欠銀行的債折算轉換成股權，可以由銀行持有，也可以由實施機構持有，之後適時在市場出售股權。債務證券化可以盤活企業財務，度過一時難關，而銀行作為債主也可以避免企業破產帶來的損失。

債務龐然 瘦身無效

上個世紀九十年代中國銀行業受累於企業呆賬壞賬重負，曾實施過一輪債轉股，「政策性」明顯，出現「殭屍企業」借機苟延，利益輸送、免費午餐等諸多問題，而造成壞帳續增的根源仍在。

近年來中國債務增速驚人，備受關注。中國社會科學院6月份估算，去年年底中國債務總額超過168萬億元人民幣，相當於國內生產總值GDP的249%。彭博通訊社報道稱過去十年裏中國的債務總額增長465%，企業債佔GDP比例在2015年竄升至165%。

國際機構和經濟學者不斷發出警告，債務如此膨脹很可能觸發金融危機。國際清算銀行（BIS）上個月表示，如此下去可能三年內就會引爆金融危機。

中國政府則表示債務問題「總體上是可以控制的」。

「殭屍」債不得轉股

新一輪債轉股將與企業破產、優化產業結構、減少剩餘產能、鼓勵企業兼併等政策共同推進。

《關於積極穩妥降低企業杠桿率的意見》和《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》文件10月10日在國務院網站發佈，新華社次日發文稱「債轉股要避免逃廢債和『甩包袱』」。

文章提到的上一輪債轉股出現的問題及其引發的擔憂，基本都源自政府干預。 文章說，債轉股政策成功實施的核心是「真正進行市場化選擇、定價和退出」，政府部門不能用「指標」和行政手段來干預。

本屆中國政府強調發揮市場力量，但仍然通過發佈政策的方式來推動債轉股，文件對禁止參與債轉股的企業類型、隔離銀行風險的實施過程都有明確規定，對轉股債權範圍也有明確界定。

具體哪家銀行同意誰家欠的債可以折合多少股用什麼價錢賣給哪個實施機構持股參與經營，什麼條件下可以出售股份退出，按規定政府不能插手，賠錢了政府也不「埋單」。這有意味著銀行有權決定什麼企業屬於「殭屍」，什麼產業屬於產能過剩嚴重。

不得定指標、做媒婆

財經網站華爾街見聞引述券商說，跟以前的區別主要體現在政府「不強制」和「不兜底」。

券商認為，債轉股規模預計不會很大，主要轉股的將是負債率高的大中型國企。根據文件規定，「扭虧無望、有可能助長過剩產能擴張和增加庫存的企業」禁止債轉股，不難想像，真正實施債轉股的可能只是負債率高的大中型國企中的一部分。

有批評者稱，債轉股等於把企業的債務分攤給股民去承擔，風險和損失轉嫁給股民，是繼「引導炒股」、「引導炒樓」之後「最令人驚悚的」引導股本市場的政策，居民儲蓄堪憂。

也有分析人士指出，這一輪債轉股強調「法治化、市場化」，並結合破產、併購、減剩餘產能、優化產業結構等宏觀政策，而中國目前市場化程度也勝於二十多年前，或可預計較樂觀結果。