特稿：中國股市牛氣衝天的邏輯

離八年抗戰還差一年，A股和熊市苦斗了整整七年之後，上證綜指於4月8日盤中拿下了4000點的戰略高地，比去年同期上漲了100%，那一天A股成交量也創下了15544億元的歷史天量。說A股氣勢如虹，牛冠全球也不為過。

奇怪的是，中國大陸經濟形勢這麼差，基本面不對路，A股這麼火有道理嗎？

去年中國GDP增長7.4%，低於目標值7.5%。這是自1990年以來經濟增長最慢的紀錄，更是自1980年代中國提出經濟增長目標以來，第二次沒有達到目標。在3月5日人大會議上，李克強總理做政府報告，更是把2015年的增長目標史無前例的定在了7%左右，這將是25年來最低的水平。7%左右是啥玩意？也就是說6.5%也是靠譜的。從百分之十幾的增速，到百分之六點幾，這簡直就是坐電梯下行。在這樣頹唐的經濟形勢下，A股何以這麼火？

民間投資轉向股市

瘦死的駱駝比馬大，中國經濟景氣不濟，但改革開放三十多年以來的財富沉澱巨大，這是一股不可忽視的力量。根據中信銀行和中央財經大學聯合發佈的《2012年中國私人銀行發展報告》，中國高淨值人群數量近年來迅猛增長，總量將由2006年的36.1萬人增長到2015年的219.3萬人。同時，超高淨值人群數量也由2006年的1萬人增長到2010年底的3.2萬人。

與此同時，高淨值人群總共持有的可投資資產從2006年的10.4萬億元增加到2010年的30萬億元，預計在2015年，這個數字將達到77.2萬億元。可投資資產規模在1000萬~2000萬人群中，投資性房地產淨值佔其可投資資產的比例高達70%以上。而如今房地產泡沫正在破滅，這意味著中國富人有數以10萬億元以上的財富需要另尋出路，除了樓市，股市就是中國最大的資金池，這筆錢陸續進股市，當量會很驚人。財富需要保值增值，樓市的沒落必然要把大筆資金趕向股市。 再者，中國經濟如今不景氣，但市場一致認同這個爛攤子是上屆政府留下來的，習李新政府是改革開放以來最為銳意進取的政府，也是最有改革決心和誠意的政府。大踏步推進利率市場化，斷了國有大銀行靠吃存貸利差坐享壟斷利潤的後路；上市搞註冊制，廢除審批制，斷了證監會的不少貪官和股市權力掮客的財路；等等這些堪稱硬骨頭的金融改革領域都被習李新政推土機般的大力推動了，這讓人們看到了他們改革的誠意，能力和壯士斷腕的勇氣，也看到了改革紅利是實實在在的，而不是像上屆政府那樣畫餅充飢。

發展戰略帶動

另外，習李在刺激經濟增長方面也出台了許多精凖到位的大戰略大政策，在這些戰略和政策裏邊，亞投行和一路一帶堪稱其旗艦。

亞投行這塊蛋糕到底有多大？根據亞洲開發銀行估算，從2010到2020年，亞洲基礎設施建設共有8萬億美元的資金需求，其中2.5萬億用來修建公路和鐵路，4.1萬億用來修建電廠和輸電設施，1.1萬億修建電訊設施，4000億用來修建自來水和衛生設施。

蛋糕大有什麼用，掙錢嗎？很多人以為基礎設施建設是公共事業，慈善事業，其實基礎設施是很掙錢的。精明如李嘉誠者就投了好幾千億港幣購買各種基礎設施建設資產。

大家都知道中國的整個建築業，包括房地產，基礎設施建設都產能過剩，但是整個亞洲的基礎設施建設市場卻是嚴重的供不應求。咱們的基建產能過剩，那是指國內，一旦通過亞投行打開了整個亞洲基建市場，可能開足馬力也供不應求。這對於目前嚴重虧損的鋼鐵銅煤炭建築等企業來說是個重大利好。

亞投行，400億美元絲路基金，160億美元提供給新絲路沿途各省的基建基金，這三大整合歐亞路橋的基建基金加起來，每年將為亞洲發展中國家提供500億美元的增量投入，這是中國輸出基建產能的強大後盾，對刺激中國經濟出口，開拓新興市場助力甚大。這也就是在股市上，亞投行及一路一帶的概念板塊為什麼紅火的根本原因。這個牛市如果像品茶一樣去品位，你會品出其中牛的硬道理。新政府的改革紅利確實是幹貨。

解決融資難題

股市這麼牛，還有一個重大的原因就是要解決中國實體經濟融資貴融資難的問題就必須做大股市。股票和債券是直接融資最重要的兩種形式，而銀行貸款是間接融資的最主要形式。目前在中國的社會融資總量中人民幣貸款（間接融資）佔比在80%左右（其中銀行貸款佔比在60%左右），而直接融資佔比只有百分之十幾。這和美國的情況剛好相反，美國的融資總量中，直接融資佔比在70%以上，美元貸款佔比只有20%多。這種融資結構的巨大差異是導致中國融資貴融資難的最大一個原因。也就是說在中國融資市場被銀行壟斷了，佔到了60%，以股票和債券為代表的直接融資只佔20%左右，這是中國實體經濟融資貴融資難的根本原因。

未來直接融資佔融資市場的比率要向美國的標凖看齊，A股總市值至少要突破100萬億（目前已突破50萬億）。目前都在講中國經濟要去除債務杠桿，而做大以股市為代表的直接融資就是去杠桿化效果最好的金融結構性調整，這完全符合習李新政的改革思路和發達國家的普遍實踐。

綜上所述，A股這麼火既是因為中國巨大的民間財富在尋找保值增值的出路，也是習李新政改革紅利的體現，更是中國經濟去杠桿化的一大趨勢。股市不牛起來，直接融資不佔據主導，中國經濟去杠桿化就是空談。

所以這輪牛市，雖然已經牛氣衝天，但絕非曇花一現，絕對要伴隨著習李新政改革的深化，繼續發酵下去，搞不好就是和美股當下六年多牛市媲美的超級大牛市。

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中國股市【牛氣衝天】內裏究竟是什麼【邏輯】？一字記之曰：【炒】！信哉？

孟光, Hong Kong