Блог экономиста. Настоящий долг Украины

В последние дни основное внимание уделяется эскалации противостояния на востоке Украины. Тем временем, перед Киевом cтоят не менее сложные задачи на "финансовом фронте". Украина вступила в 2015 год с внешним долгом, равным валовому внутреннему продукту страны. Стремительный рост бремени объясняется девальвацией гривны, глубоким экономическим спадом и наращиванием обязательств перед иностранными финансовыми организациями.

В ближайшие дни миссия Международного валютного фонда обнародует свое заключение относительно хода программы экономических реформ и возможности замены нынешнего пакета помощи (режим Stand-By Arrangement) на более долгосрочный и значительный по объему (Extended Fund Facility). Именно от успеха структурных реформ в конечном итоге зависит, реализуется ли бурно обсуждаемый в последнее время риск дефолта Украины...

Хронический дефицит платежного баланса, слабый и слишком централизованный бюджет действительно превращают обслуживание внешнего долга в непосильную задачу, особенно учитывая тот факт, что более 40% обязательств Украины являются краткосрочными. Стоит оговориться, что на бумаге обязательства правительства страны выглядят вполне управляемыми - даже сейчас они составляют менее трети ВВП страны. Остальное приходится на банки и корпорации, в том числе государственные. При этом серьезную проблему представляет состояние двух государственных компаний - "Нафтогаза" и продовольственно-зерновой корпорации, на которые в общей сложности приходится порядка $5,5 млрд внешнего долга.

Проблемы корпораций

Реформа газового рынка Украины неоднократно откладывалась, и лишь недавно вроде бы сдвинулась с мертвой точки. Внутренние цены начали двигаться к экономически обоснованному уровню, и в нынешнем году правительству втрое снизит объем субсидий в пользу "Нафтогаза". При этом большую часть дотаций оплатят добывающие компании, для которых недавно был серьезно повышен размер рентных платежей. Однако принятые меры пока никак не способствуют сокращению зависимости страны от импортного топлива (а, возможно, даже усугубляют ее), а все предложенные варианты реформирования "Нафтогаза" путем разделения на профильные компании по видам деятельности были отвергнуты.

Причина промедлений понятна - правительство страны попросту не готово принять на себя задолженность компании, значительную часть которой, вероятно, придется погасить досрочно. Однако по мере продвижения России к заявленной цели - исключить Украину из европейского транзита - риски стремительно растут. Ежегодно транспортные услуги приносят в "Нафтогазу" порядка $4 млрд. Лишившись этих поступлений, Украина еще более ухудшит свой платежный баланс и до предела осложнит положение своей государственной монополии. На проведение правильной тарифной и институциональной реформы на газовом рынке, которая еще может спасти положение, осталось не более двух лет.

Проблемы государственной продовольственно-зерновой корпорации, с многомиллиардным иском к которой недавно обратился Китай, носят, по некоторым источникам, скорее коррупционный характер. Экспорт зерна - вполне успешный и прибыльный бизнес. И вопрос с задолженностью компании должен решаться в плоскости корпоративного управления и переговоров с основным кредитором о реструктуризации обязательств, что опять-таки поднимает вопрос о создании на Украине эффективных институтов власти.

Положение частного бизнеса

Помимо задолженностей государственных компаний, важным компонентом внешнего долга страны являются обязательства крупного частного бизнеса, вставшего на ноги во многом благодаря своей близости к тем или иным лицам во власти.

У компаний Игоря Коломойского обязательства перед иностранными кредиторами, судя по всему, не велики. Metinvest Рината Ахметова в конце прошлого года отчитался о снижении долговой нагрузки до умеренных 1,3x EBITDA (прибыли до амортизации, уплаты налогов и процентов) - при допустимых 3,0х. Это, впрочем, не помешало корпорации осенью начать в целом успешные переговоры об отсрочке погашения еврооблигаций и других займов на сумму $1,3 млрд по номиналу.

Перед новым годом урегулировал долг на $840 млн перед Газпромбанком и Ostchem Дмитрия Фирташа. Около $3 млрд, по данным газеты "Коммерсантъ", составляет сейчас долг "Индустриального союза Донбасса" Сергея Таруты.

Унаследованный высокий уровень монополизации ключевых секторов экономики – металлургического, нефтегазового, химического и энергетического – существенно ограничивает возможности действующего правительства Украины влиять на внешнюю корпоративную задолженность и финансовую политику частных компаний.

Разумным в этих условиях будет активное привлечение прямых иностранных инвестиций, что позволит, с одной стороны, уравновесить слабый внешнеторговый баланс, а с другой - повысить уровень конкуренции и добиться снижения издержек, что в конечном итоге уменьшит выгоды вертикальной интеграции. Это вполне реально, если учесть тот факт, что Украина в отличие от России не страдает синдромом хронически высокой инфляции, а значит, экономика страны функционирует по вполне рыночным законам.

Сохранение инфраструктурных ограничений и ценовых дисбалансов по электроэнергии, газу, углю и нефти значительно уменьшит позитивный эффект от притока внешнего капитала. Поэтому украинское правительство должно провести глубокие, пусть и болезненные реформы в сырьевых и, естественно, монопольных секторах. Иными словами, ответственно подойти к выполнению обязательств, взятых на себя перед Международным валютным фондом. В противном случае, дефолт Украины, опасность которого в нынешней геополитической ситуации представляется скорее теоретической, будет неизбежен.

Другие материалы в этом блоге

<bold><link type="page"><caption> Блог экономиста. Цена свободы и террора</caption><url href="http://www.bbc.co.uk/russian/blogs/2015/01/150116_blog_economy_price_of_terror" platform="highweb"/></link></bold>

<bold><link type="page"><caption> Блог экономиста. Чем 2014 год отличается от 1998 года?</caption><url href="http://www.bbc.co.uk/russian/blogs/2014/12/141223_blog_economy_viseberg_2014_analyses.shtml" platform="highweb"/></link></bold>

<bold><documentLink href="" document-type=""> Надежда на благосостояние</documentLink></bold>